當前，PX-PTA-聚酯產業鏈呈“上游檢修、中游挺價、下游承壓”分化格局。分析人士認為，從上游石腦油環節看，亞洲石腦油需求堅挺，來自中國的石腦油需求增加明顯，中石化、中海油、萬華化學等紛紛尋求進口資源。此外，由于東北亞地區煉廠處定期檢修季節，市場供應相對偏緊，有利于PX價格保持堅挺。5月PTA現貨流通仍相對偏緊，但隨著檢修裝置恢復，及終端需求負反饋進一步向上傳導，下游聚酯負荷存下降預期，屆時PTA基差或承壓。
PTA短期現貨流通偏緊
4月PTA價格先抑后揚，整體重心下移，節奏跟隨原料PX及油價。4月初美國宣布新的關稅政策，部分美國訂單被取消，產業鏈終端需求承壓。另外，疊加OPEC+5月計劃超預期增產，國際油價大跌，拖累PTA走勢。
4月中旬以來，特朗普宣布對大部分經濟體暫停實施“對等關稅”政策90天，市場情緒有所修復，疊加美國對伊朗制裁升級及OPEC+補償性減產，油價有所反彈，帶動PTA價格重心修復。另外，因4-5月PTA裝置檢修較集中，且終端需求負反饋向上傳導仍需一段時間，4月以來下游聚酯負荷持續創新高，使得PTA4-5月存大幅去庫預期。原料PX長短流程制工藝均處虧損狀態，PTA自身加工費也不高。4月底PTA價格驅動轉強，盤面加工費修復明顯。
從成本端看，5-6月OPEC+原油增產預期，及美國關稅政策下原油需求下滑預期，對油價壓制明顯，但美國對伊朗制裁及OPEC+補償性減產計劃，疊加原油短期自身供需壓力不大，及美國關稅政策存邊際緩和預期，油價低位或受到支撐。預計5月原油價格上下驅動均有限，布倫特原油價格或圍繞65美元/桶上下震蕩。
從原料端看，盡管4月下游PTA工廠檢修較多，但亞洲PX裝置檢修集中，其中國內九江石化、浙石化、中海油惠州PX裝置按計劃檢修，疊加目前PX行業陷入虧損境地，企業開工積極性有所下降，國內外部分PX工廠存計劃外減產或者降負荷動作，預計4月PX平衡表去庫在25萬噸以上。
隨著浙石化檢修裝置回歸，國內裝置檢修不多，日韓部分裝置存檢修預期，下游PTA裝置因效益不佳檢修力度仍然較大，預估5月PX供需維持整體平衡，PX自身驅動有限。但受產業鏈終端需求偏弱拖累，PXN及PX-MX價格均壓縮至偏低水平，低估值下預計PX成本端存有一定支撐。
供應方面，鑒于目前PTA效益不佳，PTA工廠檢修力度仍然較大。據統計，5月份逸盛大化、嘉通石化、恒力惠州、恒力大連、臺化2期、嘉興石化、虹港石化等裝置停車檢修，中泰、能投、臺化1期重啟，預計5月PTA月均負荷較4月仍存下降預期。
需求方面，4月以來終端新訂單下降明顯，長絲庫存壓力增大，預計5月長絲減產概率增加，但因目前PET瓶片和短纖現金流尚可，短期負荷下降概率不大。預計5月聚酯月均負荷環比將有所回落，但回落幅度可能不大，預估維持在91%附近。5月PTA平衡表去庫力度可觀，在40萬噸偏上；預計3-5月PTA總去庫存力度在120萬噸左右，基本能消化掉自去年下半年以來累積的庫存。至5月底，預計PTA高社會庫存將會明顯去化。
從PTA基差看，3月以來，隨著國內PTA裝置檢修計劃增加且陸續兌現，下游聚酯負荷逐步提升，PTA平衡表開始去庫，2季度PTA去庫幅度進一步擴大，PTA現貨基差持續走強。尤其是“五一”假期臨近，由于PTA裝置檢修計劃較多，部分供應商縮減5月合約供應，聚酯工廠備貨需求提升，PTA庫存加速向下轉移，4月底PTA基差調漲。隨著去庫進一步兌現，預計5月PTA現貨流通仍相對偏緊，但隨著檢修裝置恢復，及終端需求負反饋進一步向上傳導，下游聚酯負荷存下降預期，屆時PTA基差或承壓。
盡管4月部分短纖和長絲裝置減產，但瓶片檢修裝置逐步重啟，聚酯綜合負荷提升至年內高位(截至4月25日，聚酯負荷在93.6%附近)。聚酯負荷自4月初突破93%后維持區間震蕩態勢，月均負荷在93.5%，較3月負荷回升2.8個百分點，且處歷年同期高位。
在美國關稅政策影響下，終端新訂單持續偏弱，4月江浙終端開工率較3月下降明顯。4月加彈、織造、印染月均負荷分別為76%、63%、75%，分別較3月下降9%、10%、3%。隨著“五一”假期臨近，下游訂單下滑明顯。目前看，除部分加彈廠之外，大部分散戶加彈、織造工廠有放假計劃。在剛需偏弱且市場信心不足的情況下，下游大部分時間以消化原料備貨為主，長絲庫存增加明顯，后續長絲減產概率較大。但是鑒于原料絕對價格偏低，在DTY尚有現金流的情況下，預計長絲工廠大規模減產概率下降。4月底在原料價格上漲帶動下，長絲產銷也出現階段性放量，滌絲工廠庫存向下轉移。另外，目前瓶片和短纖現金流尚可，短期負荷下降概率不大。
整體看，預計PTA絕對價格支撐偏強，但需求端負反饋及油價驅動有限或壓制價格反彈空間，關注“五一”假期后終端需求情況及油價走勢。(作者：張曉珍 作者單位：廣發期貨)
PX國內需求維持剛性
隨著美國關稅政策帶來的利空影響逐漸消化，PX期貨2509合約重回由基本面主導的走勢中，期價一度回升至6300元/噸一線上方運行。不過受油價回調拖累，昨日PX期價重新回落至6180元/噸附近。目前原油供需結構偏弱，反彈動力不足，對PX成本支撐有限。近期國內PX周度產量和產能利用率小幅回落，但下游需求維持剛性，基本面尚可，或支撐“五一”假期后PX期貨2509合約維持震蕩運行。
據統計，2025年美國政府面臨總計9.2萬億美元美債到期兌付，其規模前所未有，給美國財政帶來巨大壓力。其中，6月將有6.5萬億美元美債集中到期，規模等同于全球第三大經濟體GDP總量，而其他月份約有2.7萬億美元陸續到期。目前距離6月僅有1個半月時間，美債“灰犀牛”迫近。美債收益率暴漲將引發美元資產的信用崩潰，美債無人購買，美國“借新還舊”的劇本將無法進行下去。如果美國政府借不到新債，或者新債利率過高，料將加重美國財政負擔。據統計，2024年，美國財政赤字超過了1.8萬億美元，預計美國財政赤字將進一步增至2萬億美元。面對這么大的“窟窿”，6月美國財政可能面臨較大風險，對大宗商品期貨價格或帶來不利影響，“五一”假期后潛在危機或逐漸浮現。
繼OPEC+產油國將今年5月日均原油供應量提高41.1萬桶后，6月可能進一步加大增產力度，且哈薩克斯坦稱或難嚴格遵守補償性減產計劃。供應壓力逐漸增大讓市場擔憂原油過剩壓力會進一步加重。同時，每年5月，北美原油需求處在淡季模式，煉廠開工率維持年內低位水平，消費后勁不足，累庫壓力逐漸凸顯。從季節性規律看，美國汽油消費的旺季通常為夏季的6-8月，人們選擇在美國陣亡將士紀念日(5月最后一周)至勞動節(9月第一周)之間出行旅游。換言之，在旺季到來前，還有1個月時間，美國原油消費仍將處淡季模式，庫存持續累積。疊加美國開啟貿易戰后，其國內物價上漲預期升溫，民眾生活壓力增大，用油消費面臨縮減風險。在國際原油市場供需結構依然偏弱的背景下，原油對PX的成本支撐作用較為有限。
4月中旬以來，受鎮海煉化負荷窄幅降低影響，國內PX周度產量和產能利用率小幅回落。據統計，截至上周末，國內PX周均產能利用率為77.17%，周環比略微下滑0.87個百分點。受此影響，國內PX周度產量為64.72萬噸，周環比小幅回落1.12%。從下游需求看，2025年PTA新增產能約560萬噸，因為部分裝置關停，實際新增產能約295萬噸，同比增長3.6%。同時，國內經濟恢復向好，紡織服裝需求平穩增長，直播帶貨等新業態促進線上消費，對聚酯原料需求增加。預計聚酯新增產能約450萬噸/年，對PX需求形成支撐。近期，國內聚酯端高負荷運行，剛需表現穩定，有助于提振上游PX需求預期。從上游石腦油環節看，亞洲石腦油需求堅挺，來自中國的石腦油需求增加明顯，中石化、中海油、萬華化學等紛紛尋求進口資源。此外，由于東北亞地區煉廠處定期檢修季節，市場供應相對偏緊，有利于PX價格保持堅挺。整體看，PX供需基本面尚可，對期價形成偏多支撐。
綜上所述，雖然宏觀風險因子暫時消退，但“五一”假期后宏觀面可能面臨新一輪美債危機風險。短期而言，PX供需基本面尚可，不過原油價格繼續反彈動力不足，對PX價格成本支撐有限，預計PX期貨2509合約或維持震蕩整理走勢。(作者：陳棟 作者單位：寶城期貨)
分析人士：2季度檢修節奏是核心變量
上周四以來，PTA期貨2509合約價格重心小幅推升，周一收于4400元/噸一線，較4月16日的低位修復200元/噸，修復幅度達4.76%。PX期貨2509合約價格從6000元/噸附近升至6200元/噸以上，漲幅3.33%。值得注意的是，PX和PTA相對原油的價差也出現顯著修復：PX期貨2509合約相對SC原油的價差從低位回升近200元/噸，PTA加工費從150元/噸反彈至250元/噸，產業鏈利潤分配格局邊際改善。
在業內人士看來，這一修復過程反映出市場對前期極端悲觀情緒的修正。
4月7日，受美國加征關稅事件影響，PTA期貨價格一度跌停，但隨著特朗普態度的緩和及油價企穩(布倫特原油價格從55美元/桶回升至60美元/桶)，市場開始轉向產業邏輯。
當前，PX-PTA-聚酯產業鏈呈現“上游檢修、中游挺價、下游承壓”的分化格局。
“就2季度的市場來講，聚酯板塊內部分化顯著，檢修節奏成為核心變量。”中信建投期貨分析師李思進介紹說，2季度PTA因大規模集中檢修加速去庫，去庫速度較PX明顯擴大。上周四，部分PTA供應商減少合約貨比例，加上5月PTA檢修計劃增多，PTA去庫力度加大，市場的核心矛盾是合約換月節奏偏慢，推動PX和PTA期貨5月合約價格大幅上漲，并帶動近遠月價差顯著走強。
據國投期貨化工首席分析師龐春艷介紹，PTA近期有3套裝置檢修，但下游聚酯企業維持91%以上的高開工率，PTA持續去庫預期導致月差走強。PX處集中檢修期，且近期美韓芳烴價差維持高位，美國汽油調和組分的周度進口量大幅增長，芳烴市場情緒向好。
“從基本面看，目前聚酯鏈的主要矛盾體現在靜態的持續去庫和貿易摩擦導向下中長期需求趨弱的擔憂。”浙商期貨分析師朱立航稱，這一矛盾自中美貿易摩擦升級以后就沒有變過。
“以PTA為例，供應端2季度以來檢修計劃偏多且落地很好，下游聚酯也維持高負荷，整體去庫流暢，但由于貿易摩擦對紡織終端的利空影響較大，因此價格整體跟隨原油偏弱震蕩，產業鏈估值不斷創新低。”他稱。
據了解到，目前，聚酯產業鏈呈上游PX和PTA開工率下降，終端訂單清淡，織造印染企業開工率走低，但中間環節維持高開工率的局面。
“如果終端訂單沒有出現好轉，壓力會在聚酯環節集中體現，表現為庫存的上升和利潤的下降，聚酯環節后市有減產預期，從而會對上游有負反饋壓力。如果終端訂單出現好轉，則可以通過需求回升來化解聚酯環節的壓力，聚酯環節維持高開工率與上游集中檢修的矛盾將會有利于PX和PTA估值的持續修復。”龐春艷稱。
“當下的市場中，聚酯產業鏈品種行情主要圍繞中美貿易摩擦展開。”朱立航表示，在對貿易摩擦的擔憂下，整個產業鏈的估值不斷創年內新低，一旦宏觀面有反轉跡象，價格修復空間很大。
同樣，在李思進看來，短期市場博弈聚焦關稅政策的影響，全球貿易格局重構對我國出口體系形成顯著沖擊。“美國訂單基本暫停，東南亞訂單恢復出貨，暫未出現搶出口現象，下游缺乏信心，訂單整體偏弱使得終端工廠開始主動減產。”李思進表示，大部分織造工廠有“五一”放假計劃，但當前產業鏈負反饋機制尚未完全顯效，聚酯環節負荷仍處93.9%的高位附近，基本面尚未出現明顯的變化。
“當前產業鏈負反饋機制尚未完全顯效，從終端紡織訂單持續低迷，到紡織環節產銷失衡導致坯布庫存累積，再向聚酯環節傳導形成實質性減產壓力，這一過程具有顯著的時滯效應。”李思進表示，預計5月聚酯負荷仍具韌性，出現集中大面積停車檢修的可能性較低，或維持逐步調節的產能策略。
對此，龐春艷認為，如果聚酯環節不減產，上游原料去庫將支持正套邏輯，但聚酯環節壓力也在上升。在她看來，POY和FDY的利潤大幅下滑，一旦行業進入集中減產期，負反饋壓力將使正套邏輯減弱。(作者：韓樂)
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