1、2013上半年，紡織制造業受益于出口恢復、原料使用成本下降的雙輪驅動，以及低基數效應，業績反彈明顯。主要體現在上半年收入總體持穩增長、利潤率穩中向上，凈利額均增，且棉紡公司的反彈尤為明顯(主要系棉價的波動對毛利空間的影響更大)。

　　2、下半年出口弱復蘇趨勢有望持續，支撐產能的繼續釋放。2013年7、8、9月份，中國紡服出口額增15.83%、13.99%、5.81%其中，前8月，中國對美出口穩中向上，對越南出口增長尤為顯著(因越南服裝業的發展及中國對其產能轉移拉動)對日出口偏弱對歐盟出口7、8月向上明顯。出口回升根本動力在于美、日、歐失業率、衣著消費，整體趨好，但中間也有震蕩，故也成為出口弱復蘇，非強復蘇的動因(正如9月增速較7、8月回落)。出口弱復蘇的支撐下，且受益于產業集中度的提升，部分公司的產能擴張得以繼續推進。

　　3、下半年棉價持穩，原料端驅動不及上半年，2014年則寄望于棉花直補。成本環節，2013下半年，國際棉價橫盤震蕩，國內棉價上下兩難，上半年的低價存貨溢價效應不再，而價差也是震蕩之中稍有縮小。故下半年原料端的驅動有限，業績反彈的空間也將小于上半年，當前制造股盤整的股價已有反映。2014年，則寄望于棉花直補政策的最終落地。直補推出的利好路徑在于：(1)國內棉價被收儲造成的“虛高”格局將被打破，國內棉價弱勢回落，而國際棉價因庫存消費比降低，后期有望向上，內外棉價差隨之收窄，利于提高海外訂單競爭力(2)國內棉價從“虛高”回落至市場價，利于降低企業用棉成本，并提高用棉質量與效率(因企業棉花實際庫存量不多，無需囤積，故國內下跌對存貨減值影響不大)。而其他制造類公司，因多涉及小品種類原料(如牛皮、裘皮等)，其價格走勢還需具體跟蹤。

　　4、從未來幾年更長周期看，制造類公司內在的核心競爭模式與外在的行業整合背景利于公司的持續發展。其中，上市公司作為制造業中的優勢個體，隨著制造業門檻的高企，強者將恒強且因競爭、成本、環保、政策等因素，行業集中度不斷提升，上市公司市場份額存在進一步提升空間。公司個體也在積極思變，順應產能轉移的產業規律，積極嘗試整合海外低成本資源，一些敢于首次吃螃蟹、向外轉移的公司，雖遭遇2012年行業低迷，但業績或是保持穩定增長(如申洲國際)、或是逆市大增(如天虹紡織)。此外，我們從臺灣紡織業的轉型升級歷程來看，上世紀90年代，臺灣也曾面臨當前大陸紡織業的問題，但臺灣紡織業通過加大研發投入、開發新品、占領制高點、主動節能減排、加強紡織信息化建設，已較好地實現產業升級。而這些也將成為大陸紡織業升級的主要趨勢。制造公司自創品牌方面，因內需環境發生變化，且終端商業模式變化迅速，內銷品牌之路依然蹣跚，故出口市場、原料價格的變化未來幾年也仍是公司業績的關鍵看點。

　　5、投資建議：基于出口復蘇趨勢持續、產能釋放、棉花直補預期，我們維持對魯泰A、華孚色紡等推薦評級。其中，魯泰2014年匹染布二期2500萬米，在出口繼續回升前提下，將繼續投產，而色織布二期2000萬米目前已采取化整為零的釋放策略成本上，公司20多萬錠紗線項目，預計2014年可投產，紗線自給率的提高，利于提高毛利空間。華孚色紡2013年1-9月銷量仍可保持兩位數增長2014年的產能寄望于九江出口加工區10萬錠、淮北工業園一期10萬錠色紡紗項目的投建計劃，另因其產業鏈短，棉花直補帶來的業績彈性更大。

　　6、風險因素：出口復蘇進程低于預期棉花直補因涉及多方利益的博弈，實施效果低于預期。