內(nèi)外棉價差縮小 利好棉紡織龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時間:2015-10-19 10:10:51]  [海通證券]

　　10月份新棉進(jìn)入采摘期,國際棉花期貨價格近期大幅反彈。根據(jù)歷史經(jīng)驗,龍頭企業(yè)棉花的采購量從半年到一年半不等;若后期棉價看漲,棉花庫存的低成本優(yōu)勢將明顯推高企業(yè)的毛利率水平,在訂單量增長的同時,放大企業(yè)的利潤彈性。

　　2015年全球范圍內(nèi)棉花種植面積下降,或助推棉價上行。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測數(shù)據(jù),中國棉花收獲面積、產(chǎn)量分別同比下降19%、16%,美國收獲面積、產(chǎn)量分別同比下降23%、18%;預(yù)計2016年供給端將持續(xù)收縮,在畝產(chǎn)不變的假設(shè)下,新一年度的棉花產(chǎn)量將繼續(xù)明顯下降;面積、產(chǎn)量明顯下降,優(yōu)質(zhì)棉花將更加稀缺,從供需的角度來推高價格,此外也將激發(fā)市場炒作的心理,即資金的作用。

　　國內(nèi)棉花的供需焦點集中于中儲棉1000萬噸的庫存,考慮到較早收儲的棉花庫存質(zhì)量相對偏低,預(yù)計1-2年內(nèi),這一焦點矛盾將明顯緩和,壓制棉價上漲的因素將趨弱。此外,庫存棉花相對較高的歷史采購成本(1.98萬元/噸收儲價),另有倉儲及物流運輸?shù)绕渌M用,若中儲棉按照現(xiàn)價拋儲,承擔(dān)差價的壓力預(yù)計相對較大。

　　2015年國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)性增長,主要源于國內(nèi)外棉價差的縮小。2014年4月,棉花政策由收儲放儲改為直補,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預(yù)期棉價將明顯下行,謹(jǐn)慎下單、消化庫存基本成為一致共識;隨著國內(nèi)外棉價差縮小至合理范圍內(nèi)(1500-2000元/噸),棉紡織產(chǎn)業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。此外,根據(jù)歷史經(jīng)驗,棉價波動對國內(nèi)棉花的供需、企業(yè)的庫存規(guī)模,均有明顯的周期性影響,預(yù)計業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價歷史性底部的到來,存在額外采購原材料的動力,進(jìn)一步放大業(yè)績增速。

　　中長期來看,紡織制造業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境有望改善。導(dǎo)致紡織制造業(yè)2010年以來周期性向下運行的高成本因素,有望逐漸反轉(zhuǎn)。2010年以來,棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境,隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降,紡織制造企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉(zhuǎn),提升國際競爭力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合,規(guī)模較小、經(jīng)營實力相對較弱的企業(yè)退出市場競爭,行業(yè)集中度有望整體提升,訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后,預(yù)計將明顯提高龍頭紡企的市占率。

　　以棉紡織龍頭企業(yè)的歷史毛利率波動情況來看,基本隨著棉價的上行而明顯提升。棉花播種面積明顯下降,棉價或?qū)⒂瓉硇》蠞q,有望進(jìn)一步推升龍頭企業(yè)的盈利能力。隨著國內(nèi)外棉價差縮小至合理范圍內(nèi),10月份新棉開始采摘,棉價表現(xiàn)迎來窗口期,以及在全球供給端收縮、棉價低位運行的背景下,棉價上漲的概率將隨著時間的推移而提高。棉紡織產(chǎn)業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。