安諾其：分散染料價量齊升，業績彈性巨大

[編輯:Qsj]  [發布時間:2015-07-15]  [民生證券]

　　分散染料量價齊升，業績彈性巨大。公司2014年分散染料產能1.1萬噸，隨著東營分散染料項目陸續投產，目前公司分散染料產能已達2萬噸。按照公司規劃，分散染料產能將逐步提高到3.6萬噸。分散染料價格由2014年的3.6萬元每噸上漲至目前的5萬元每噸以上，分散染料價格每提高5000元可增厚公司EPS0.2元。按照4.5萬元每噸，2萬噸銷量測算，公司今年分散染料毛利可達4.6億。
　　染料和印染協會入股，公司電商平臺成長空間巨大。使用自有資金出資2100萬元與中國印染協會投資設立的全資子公司北京兆綸染整咨詢有限公司、中國染料工業協會投資設立的控股子公司北京華染貿易有限責任公司、宜興樂祺紡織集團有限公司、紹興百麗恒印染有限公司共同成立“上海七彩云電子商務有限公司”，新公司注冊資本3000萬元，其中上述五方出資比例分別為70%、10%、5%、10%、5%。隨著互聯網+工業的推廣，預計兩家協會的會員單位的加入電商銷售的預期以及數家大型印染廠的入股為電商平臺的發展提供了廣闊的成長空間。
　　上游中間體短板補齊，公司染料產業鏈布局趨于完善。公司投資5億在蓬萊市北溝工業聚集園區建設年產3萬噸精細化工中間體項目，該園區是膠東半島唯一一家經環保部門批復的專業化工園區。項目預計2015年下半年部分產品投產，總的建設周期約3年。按規劃，2017年開工率達50%以上，完全達產后預計項目年營收為9.1億，凈利0.9億。染料中間體在國內生產廠家主要有龍盛、潤土等少數幾家，且都是為自身染料配套，隨著高仿棉及混仿織物的市場需求量增加，染料中間體用量大幅增加，并且價格有望持續走高。隨著煙臺中間體項目投產，公司顏料產業一體化布局趨于完善，在提升盈利能力的同時，也提高了抗風險能力。
　　進軍高端環保印染市場，“零污染”安諾其數碼印花項目已投產。公司控股子公司上海安諾其數碼科技有限公司2000噸目前已正式投產，其研發的安諾德分散、活性、酸性數碼印花染料墨水產品正在進行前期推廣。與傳統印花相比，數碼印花具有以下四大優勢:(1)高精度的噴印過程使得噴印過程中不用水不用色漿，實現零污染;(2)工藝路線大大縮短，接單速度快，打樣成本大大降低;(3)使紡織面料實現高檔印刷的印制效果;(4)真正實現了小批量、快反應的生產過程，生產批量不受任何限制。隨著環保政策趨嚴，我們預計數碼印染材料的需求增長將遠高于傳統印染材料，市場空間初開啟。
　　風險提示:染料價格低于預期，項目投產進度存不確定性。
　　投資標的盈利預測及投資建議
　　預計公司2015-2017年EPS分別為0.85元、1.18元、1.62元，對應PE分別為10倍、7倍、5倍。進入2015年后，分散染料價量齊升，公司主業對染料價格彈性極大，按化工材料行業平均估值27倍，公司合理估值為23元，給予強烈推薦評級。