行業(yè)策略：我們認為明年是行業(yè)觸底之年,也是板塊經(jīng)過大幅調(diào)整后休養(yǎng)生息之年,也是平淡的一年,可能既無大的收益也無大的風險。紡織服裝的出口訂單外流不可逆轉(zhuǎn),使得相關企業(yè)難以獲得高估值和高增長;內(nèi)銷企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型,未來增長更多依靠特色和內(nèi)生,轉(zhuǎn)型存在不確定性,使得相關企業(yè)估值一時難以提升;

　　　　行業(yè)觀點

　　2012年無論出口還是內(nèi)銷,紡織行業(yè)效益都下滑。中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計顯示,2012年1-10月,服裝零售額、零售量的同比增速分別為14.2%、2.4%,較之于2011年的20.4%、4.9%下滑幅度明顯;1-10月,紡織品服裝的累計出口額2099億美元,同比增長2%,與2011年24.99%的增速相距甚遠。

　　2013年可能是行業(yè)效益觸底之年:導致行業(yè)效益減速的四大因素難以改觀,即宏觀經(jīng)濟減速、企業(yè)過度擴張、高成本導致的需求被抑制、以及同質(zhì)化經(jīng)營。相對而言,由于出口制造類行業(yè)整合開始時間早、海外需求已有回升之勢,復蘇可能略早于零售類;

　　出口制造類企業(yè)可能觸底緩慢回升:美國經(jīng)濟復蘇帶來的需求緩慢回升,以及行業(yè)深度整合2年后的產(chǎn)能減少,此外,國內(nèi)消費雖然仍可能差強人意,但下滑速度無疑將低于12年,這些出口制造類企業(yè)效益有所好轉(zhuǎn)的基礎,預計13年紡織服裝出口仍與12年相似,波動不大。

　　紡織服裝品牌零售類企業(yè)可能明年上半年觸底:消費減速時,開始階段是庫存上升、財務指標惡化(從今年一季報開始逐季惡化),然后就是關店,通過減少供應、調(diào)整結構來度過危機。我們預計明年上半年3-6月傳統(tǒng)的開店和關店季節(jié),關店數(shù)量可能明顯超過往年,屆時整個紡織服裝零售板塊的底部才可能到來;從中長期來看,品牌企業(yè)改變經(jīng)營模式,增強特色、強調(diào)內(nèi)生也是需要時間的。從單個企業(yè)來看,未來也需要較長時間修復當前已經(jīng)受損的資產(chǎn)負債表。因此觸底后的復蘇是漫長而緩慢的。

　　化纖板塊或有階段性機會:化纖全行業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年虧損,有較強價格反彈動力。我們認為明年在傳統(tǒng)的價格反彈時間,即傳統(tǒng)旺季到來的春節(jié)和8月前或有反彈出現(xiàn)。不過由于供需沒有明顯改善,價格反彈空間有限,適合階段介入。

　　風險提示

　　我們判斷明年行業(yè)底部到來,但存在著底部和復蘇漫長而低迷的風險,使得制造類和零售類紡企業(yè)績長期在底部徘徊,從而影響投資者信心。

　　從投資者來看,國內(nèi)投資者沒有像香港和歐美投資者那樣有機會切身體會品牌衰亡的過程和股價的暴跌(如運動服飾板塊、思捷環(huán)球、中國動向等等),而且國內(nèi)市場基本以投資品為主,投資者習慣用投資品從上往下的思路投資,過于看好未來消費拉動經(jīng)濟給單個企業(yè)帶來的機會,這會使得較長時間內(nèi)國內(nèi)紡織服裝零售的估值難以穩(wěn)定。

　　紡服零售類企業(yè)明年存在犧牲損益表修復負債表的可能,使得業(yè)績低于預期。