產業運行分析行業需求端：出口溫和復蘇，隨著發達經濟體經濟復蘇得到確認，外需增速有望繼續改善；國內零售額增速有所回升但仍處低位。行業供給端：固定資產投資增速均有回落，紡織業處于低位；產成品存貨增速回歸低位，服飾制造子行業的產成品存貨同比增速下降最為明顯，特別是4-8月一直維持在4.5%以下。成長能力分析：13年利潤累計增速有所回升，服裝、服飾業和紡織業兩個子行業對比來看，紡織業的收入和利潤增速回升較快，其中利潤累計增速回升至20%以上。營運能力分析：2013年產成品存貨增速基本保持在10%以下，但大部分公司的存貨周轉率有所下降。

　　基于驅動因素的服裝家紡行業周期劃分按照品牌服裝家紡行業的主要驅動因素將其發展分為以下幾個階段：外延擴張期、提價增效期、緩速調整期、模式重構期。這幾個階段中，企業利潤增長的主要驅動因素分別是開店數、產品單價提升、減支降本、產品和服務提升。

　　處于緩速調整期向模式重構期轉換的服裝家紡行業去庫存初見成效：2013年三季度財報數據，女裝、戶外的平均庫銷比分別下降0.02和0.03，家紡、休閑的平均庫銷比增幅減小，表明企業和加盟商在積極去庫存且初步收效。監測企業去庫存結束的領先指標為訂貨會數據、存貨周轉率、應收賬款周轉率和經營性現金流。隨著向模式重構期的轉換，服裝家紡行業將在市場份額、價格、估值多方面出現分化，具有優秀產品設計能力和優良品質的品牌將在競爭中占有更多市場份額，實現強者恒強。

　　投資建議高端女裝、戶外、家紡、部分休閑裝公司去庫存取得成效。我們認為這些子行業中品牌影響力和產品競爭力強的龍頭公司在未來競爭中有望強者恒強。服裝家紡行業的復蘇將是與分化相伴隨的復蘇，盈利的好轉將率先在這些競爭力強的龍頭企業中出現。關注朗姿股份、羅萊家紡、富安娜、探路者、森馬服飾。

　　風險提示終端消費復蘇緩慢，去庫存速度低于預期。