華孚色紡：低估值、高增長的稀缺標的

[編輯:Qsj]  [發布時間:2015-07-08]  [東方證券]

　　公司是國內色紡紗行業的雙寡頭企業之一。目前整個色紡紗行業約有紗錠300萬錠，國內經營色紡紗的企業有幾十家，企業規模多在3-5萬紗錠，僅公司和百隆東方產能超過100萬錠，其中公司為135萬紗錠，基本形成了寡頭壟斷的格局。作為行業龍頭，公司在規模、產品質量，研發能力方面，都要領先于其他公司，這種優勢預計在相當長一段時間內將保持，甚至擴大。
　　色紡紗前景看好，利好行業內公司未來發展。首先，國內外棉價庫存消費比趨于平滑，種植面積趨勢向下，我們預計未來棉花價格有望見底回升，進而帶動企業銷售價格和毛利率的提升。其次，2014年國家取消臨時收儲改為直補試點，國內外棉價差大幅收窄，對行業內企業的毛利率產生較為積極的影響。第三，色紡紗的規模有擴大空間，在梭織上的應用比例有望進一步提升，應用的品牌和范圍不斷擴大，成本下降對普通紗線產生一定的替代作用。
　　公司未來三年凈利潤年均增速有望至少接近60%。首先，銷售價格對收入的負面影響逐季減弱，毛利率有望保持平穩。其次，越南一二期項目今年有望達產，公司產能預計擴張9%。第三，1:9杠桿員工持股計劃已完成建倉，購買均價11.47元，反映出參與對象對公司目前基本面及股價的信心。第四，新疆十大產業政策逐項落地，最高有望給公司帶來年均2億元的補貼，同時1530畝土地資源也有望變現。第五，公司2015年將著力并購整合，擁抱互聯網和工業自動化，預計可能會有相關項目落地。第六，國家“一帶一路”的戰略，也為公司提供了前所未有的發展機遇。
　　我們預計公司2015-2017年每股收益分別為0.48元、0.59元和0.76元。參考紡織制造行業可比公司2015年平均21.41倍市盈率估值，同時考慮公司未來2016-2017兩年凈利潤年均復合增長明顯快于可比公司，因此可以給予30%的溢價，我們給予公司2015年28倍市盈率，對應目標價13.44元，首次給予“買入”評級。