截至4月20日，鄭棉主力1109合約價格跌至27500元/噸，跌去5500元/噸，跌幅近17%。

　　截至4月20日，PTA期貨TA1109合約價格跌至10382元/噸，相對年初高點，跌幅近17%。

　　紡織兩大原料商品價格的相同跌幅或許是不期而遇，但其背后的市場邏輯卻殊途同歸。

　　2月份，棉花期貨價格站在33000元/噸一線附近半個月之后發起對新高的沖擊。2月17日，鄭棉主力1109合約價格沖上歷史最高點34870元/噸，隨后棉花期貨價格轉入回調通道運行。

　　伴隨著棉花現貨價格的回調以及下游紡織企業產品價格回落，棉花期貨價格也隨之回落。經過近3個月的運行，無論期貨還是現貨，下游紡織產品價格的持續低迷使得棉花價格徹底失去了上漲的動力。一季度過后國家宏觀調控政策頻出，在國內調控物價的宏觀大環境下，由于供給缺口而引爆的棉價上漲也得到遏制。

　　在通脹和供給缺口依舊存在的大背景下，后市鄭棉期貨主力合約價格將主要受下游紡織銷售情況好壞的影響，紡織企業能否承受住通過產業鏈傳導下來的高棉價，成為左右后期棉花期貨價格漲跌的砝碼。

　　另一個影響棉價的重要因素是在新花上市前市場上可用棉量的多少。根據測算，與歷年相比今年棉花市場青黃不接期將在8月初提前到，棉花將再次成為較稀缺商品。伴隨青黃不接期的臨近，鄭棉振蕩尋底的過程將結束。短期內棉花期貨價格主力合約價格將繼續震蕩前行，預計區間27500～28400元/噸；中長期來看，需要關注紡織下游銷售情況和廣交會成交情況，一旦形式有所好轉，棉花期貨價格將背靠27500元/噸的心理成本展開新一輪上漲行情。

　　進入2011年以來，PTA期貨價格先揚后抑，前4個月整體走勢呈“倒V”型，年初受PTA現貨市場緊張推動，期貨價格步步走高，主力9月合約更是在2月15日創出12508元/噸的上市以來新高。但宏觀貨幣政策的持續收緊以及下游產銷不景氣使得PTA期價在高位沒能停留太久，自2月中下旬開始跟隨商品市場大勢走出了一波振蕩下行。

　　后市來看，PTA期貨短期價格仍處在振蕩探底的過程中，后期價格能否企穩回升，核心在于下游需求，密切關注下游聚酯工廠的庫存情況，主力TA1109的向下重要支撐位或在9800～10000元/噸一線。

　　從全球大宗商品市場來看，無論是發達國家的CPI還是國內的通脹，其背后的核心都在于“原油”。利比亞原油供應或中長期中斷，中東地區仍有不穩定因素存在，加上美元走軟，原油價格易漲難跌。除新興市場國家外，包括歐洲和美國的通脹也已開始抬頭，歐洲央行在4月的議息會議宣布加息25個基點，拉開了金融危機以來發達國家寬松貨幣政策退出的序幕。后期商品市場整體存在價值回歸的訴求。

　　棉花期貨

　　紡企接手棉價高燒之火

　　鄭棉尋底等待消費提振

　　2010/11國內三大產區同時遭遇不良天氣影響，棉花供給出現380萬噸的缺口，推動棉花價格站上3萬元關口以上，高棉價使得棉農獲得豐厚收益的同時，棉花價格高燒之火也隨著棉花產業鏈傳導至紡織企業手中。

　　隨著棉花價格的走高回落，國內32支紗價格由2月中旬的39600元/噸跌至4月20日的35900元/噸，跌去3700元/噸。替代品滌綸短纖價格由2月中旬的15100元/噸跌至4月20日的13700元/噸，跌去1400元/噸。

　　下游紡織產品價格的回落卻使紡織企業不愿低價銷售，只能形成庫存。紡織企業開工率不足，部分小型紡織廠甚至關停，布廠采購紗線意愿不強，紡織企業接手的高棉價如同燙手山芋。

　　后市棉花價格是否能夠再次站上3萬元大關？紡織企業是降價去庫存化還是等待銷售好轉？

　　總的來說，在國內通脹以及棉花基本面供需缺口依然存在110萬噸的大背景下，商品價格上漲是必然趨勢，棉花價格重新站上3萬元并非無稽之談，調控、加息、人民幣升值、收儲預案都將成為浮云，棉花價格再次騰飛缺少的只是消費提振。

　　
　　種植面積增加

　　對本年度棉花價格影響不大

　　據統計，2011/12年度全球各產棉國棉花種植面積都有不同程度的增加，美國種植面積擴大到1256萬英畝，增加14.5%；印度種植面積擴大10%。一些產量較低的產棉國比如埃及等國家種植面積也大幅增加，埃及棉花種植面積增加69%。中國棉花種植面積增加5.4%達到8100萬畝，按照全國平均畝產90公斤計算，新一年度棉花產量將達到近730萬噸。加上進口配額量，新一年度棉花供給還是捉襟見肘，供給略微偏緊。從期貨價格上來看，2011/12年度棉花期貨價格偏弱，種植面積的增加只影響到新年度棉花價格，對當前棉花價格造成的影響不大。
　　
　　現貨成本支撐

　　27500元/噸成為心理底線

　　2010/11年度棉花現貨成本27500元/噸成為期貨價格的重要支撐。雖然一季度至今，棉花期貨價格陷入回調下降通道運行，但明顯可以看出，越接近成本線附近回調的幅度越小，可以感覺到棉花現貨成本對期貨價格的支撐。

　　目前來看，棉花移庫基本上結束，棉花現貨的所有權已經從棉企轉向紡織企業或者流通商，成本對棉花期貨價格的支撐有所減弱，但本年度棉花期貨價格已經出現過跌破成本3000元/噸的情況，成本27500元/噸已經成為市場心理預期最底點。

　　一季度以來，328級標準棉花現貨價格跌幅只有4.65%，而棉花期貨主力合約價格跌幅達到15.65%，而且目前期現貨價格出現倒掛，基差高達1240元/噸，棉花期貨價格也具備擺脫倒掛和超跌的條件。期貨價格若在27500元/噸止跌，那么可以初步判斷在此價位收到支撐，棉花期貨價格也將背靠27500元/噸展開下一輪上漲行情。

　　出口壓力增加

　　市場等待“五一”廣交會成績

　　據海關統計，2011年3月份我國紡織品服裝出口總額165.69億美元，同比增長50.57%，環比增長1.68%。其中紡織品出口78.98億美元，服裝出口86.71億美元，分別同比上漲56.44%和45.59%，環比上漲96.15%和-29.33%。

　　出口總額的增長與紡織產品迫于人民幣升值而提價有關，雖然出口大幅增長對棉紗和棉花價格產生一定支持，但是當前內外棉花價格及紡織原料價格的上漲對紡織行業產生較大壓力，行業形勢不容樂觀。紡織企業在整個棉花產業鏈中承受壓力最大。人民幣繼續緩慢升值會造成紡織產品繼續提價，否則無利可圖，這就使紡織產品銷售陷入困境。

　　受此影響，棉花價格自然失去上漲動力，轉為振蕩尋底。隨著夏季消費旺季和“五一”廣交會的到來，消費提振將成為棉花價格再次上漲的契機。市場各方都在等待廣交會成交情況，如果成交情況大好，訂單量擴大，自然會提振棉花期貨價格。

　　收儲預案確定

　　新年度籽棉價格不低于10元/公斤

　　3月30日，發改委等八部委聯合發布公告，決定在2011年度開始實行棉花臨時收儲預案。根據該預案，2011年度臨時收儲價標準級為19800元/噸（公重），實施日期為2011年9月1日至2012年3月31日。本次預案公布一方面起到保障國內棉花資源維持穩定，避免棉花資源過分的依賴進口，減小國內棉花價格的大幅度波動的作用；另一方面，公布的收儲價格也間接的給出了政府希望的棉花價格運行區間，即19800元/噸以上。

　　按照棉花加工費700元/噸、棉花衣分38%和棉籽出廠價2.5元/公斤折算籽棉價格為10元/公斤，由于收儲預案標準級價格的公布，使得新一年籽棉價格不低于10元/公斤。但收儲預案只是針對新一年度棉花，對目前市場上流通的棉花價格以及棉花期貨價格影響不大。棉花期貨價格更多的受到2010/11年度供給缺口和青黃不接期提前到來的影響。

　　青黃不接期迫近

　　多逼空行情有提前發動跡象

　　隨著2010/11棉花年度接近尾聲，由于國內供給缺口造就的青黃不接期提前到來，越臨近7月底，市場上可用棉花越少，若等到新花上市則需要2個月之久，紡織企業對棉花原料的爭相采購會推動棉花價格上漲。

　　由于中國采取棉花進口配額制，從國內整個供需來看，國內供給缺口尚有110萬噸，根據調查顯示，截至3月底，國內棉花商業庫存總量為293萬噸。按照全國月紡織用棉量80萬噸計算，同樣存在110萬噸的缺口。換句話說，國內棉花庫存將在7月底用完，考慮到新年度棉花播種晚于往年一周左右以及后期紗線庫存增加后，用棉量下降的因素，國內青黃不接期將在8月初提前到來。若后市紡織下游銷售回暖，則棉花稀缺性將更加凸顯。棉花價格也會隨著供應緊俏而重新上漲。

　　每年9月為棉花年度轉換期，鄭州商品交易所規定每年自8月1日起交割的棉花每日貼水4元/噸。根據這項制度，棉花期貨9月合約每年都有多逼空行情出現，沒有足夠量的交割棉注冊成倉單，將會導致期貨市場多頭利用期貨庫存不足對價格進行拉伸。而從歷年情況來看，由于處于棉花供給緊張年份，多逼空行情在本年度有提前發動的跡象，隨著青黃不接期的臨近，棉花價格將會受到市場多頭的炒作而逐步走高。

　　PTA期貨

　　下游需求左右行情逆轉

　　商品市場整體價值回歸

　　PTA期貨價格先揚后抑的走勢轉變背后，是來自宏觀面和PTA行業基本面發生的變化，主導行情走勢的因素逐漸由年初的供應偏緊向下游需求不振轉換。

　　從PTA期貨價格走勢來看，短期期價仍在一個振蕩探底的過程中，后期價格能否企穩回升，核心關鍵在于下游需求，密切關注下游聚酯工廠的庫存情況，主力TA1109的向下重要支撐位或在9800～10000元/噸一線。

　　上半年供應偏緊預期

　　支撐年初上漲

　　2011年初，PTA市場延續了前一年供應偏緊的格局，年初無論是貿易還是下游廠商均備貨積極。但與此同時，PTA的供應偏緊更多的來自于市場的預期，尤其是1月中下旬以后下游工廠逐漸進入春節假期，PTA期貨價格依然保持了強勢上漲的格局，并且這種強勢拉漲格局一直持續到了春節后的幾天。

　　投資者在拉高價格的同時，顯然對后期（下半年）PTA的走勢并不樂觀，市場年初看多PTA的理由主要是上半年下游聚酯產能的擴張大于PTA產能的擴張，因此上半年PTA供應相對緊張，但這種供應問題會隨著下半年PTA新裝置的投產而改善。PTA主力合約期、現價差以及5月和9月價差就反映了PTA的這種短期供應緊張問題。

　　3月10日PTA9月合約期貨價格跌破11600元/噸，中期上漲趨勢發生逆轉，期價走出“M”形態，在價格轉勢的同時，PTA期、現價差，近、遠月合約價差也出現了明顯的變化，表現為：PTA期、現倒掛，期貨合約近強遠弱，筆者認為這對PTA期價來說是一個去泡沫的過程，現貨及近期合約受供應緊張的影響價格表現相對較強，而遠月越好缺乏供給面的支撐、在整個市場發生逆轉之后價格開始大幅走弱。

　　局部限電和節能減排

　　導致需求不暢

　　春節后，PTA年前火爆的行情并沒有得到延續，主要還是來自下游需求的不足，先是年后下游招工困難使得生產難以完全展開，而進入3月后下游的產銷仍舊提不上來，市場再現“旺季不旺”的特征。受產銷不足的影響，聚酯工廠庫存逐漸上升，而PTA現貨價格的相對堅挺又在擠壓著聚酯工廠的利潤，一些產品甚至出現了虧損。

　　進入3月份原本應該是下游需求的旺季，但受制于江浙地區限電及節能減排的影響，下游織造廠開工較低，使得終端需求不足。

　　下游織造工廠的開工不足，使得對聚酯產品的需求減少，庫存則逐漸走高，在去年聚酯工廠盈利較好的背景下，工廠出貨心理加重，下游聚酯產品價格出現一度幅度的下滑。而PTA現貨因供應緊張價格則表現較為堅挺，聚酯工廠利潤空間減小，部分產品甚至出現了虧損，其中跌幅較大的滌綸FDY細旦一季度基本處于虧損狀態。

　　下游聚酯工廠高庫存、低利潤的狀態阻礙了PTA價格的進一步上漲，截至4月19日，滌短庫存為14天，滌綸FDY庫存18天，滌絲DTY庫存高達21天。

　　聚酯工廠高庫存低利潤

　　阻礙成本轉嫁

　　與下游需求不足同時影響聚酯價格的是今年來聚酯工廠產能的大幅擴張。

　　進入2011年，國內聚酯產能進入了增長高峰期，根據中國化纖信息網的預報，2011年聚酯產能的增加或將達到20%。而僅僅前4個月聚酯產能就增加了110多萬噸，從增產的品種來看，約一半產能的增加為滌綸FDY，另外還有30%的半光聚酯切片。這也就是聚酯工廠整體利潤空間被壓縮，而滌綸FDY跌幅最大并出現了虧損的原因。

　　下游聚酯產能的擴張對PTA本應是利好，因為可以增加對PTA的需求。但在下游需求不振、庫存高企、利潤微薄的情況下，PTA的上漲已無法向下游轉嫁，市場在僵持一段時間后，“下跌”便成為一種必然。

　　原油價格屢創新高

　　提振作用有限

　　今年以來，受中東局勢影響，原油價格大幅上漲，全球范圍內頻繁動蕩進一步加劇了原油市場的供應緊張格局，美國WTI原油6月合約4月11日創下了113.46美元/桶的高點。

　　原油的走強對下游石化原料價格提供了一定支撐，PX價格年初一直維持在高位。3月11日，日本爆發大地震，許多煉廠被迫停產，由此PX亞洲市場供應問題加劇，PX價格短期快速上漲，直逼1800美元/噸關口。

　　3月底，伴隨著國內新裝置的開工，PX價格逐漸回落。但無論從去年還是今年前4個月的情況來看，由于PTA工廠利潤較大，價格對成本的敏感度降低，因此上游原料價格的變化對PTA價格的影響相對較小，很難成為主導PTA行情走勢的決定性因素，而更多是起到“錦上添花”的作用。

　　
　　全球范圍內寬松貨幣政策

　　普遍走向尾聲

　　展望后市，PTA價格將面臨較多的外部不確定性，對價格走勢影響較大的因素主要集中在貨幣及匯率問題。

　　3月份我國CPI已達到5.4%的高點，在國際原油價格高漲的背景下，后期輸入型通脹的壓力依然較大，因此，后期政府宏觀調控的重點預計會以“控通脹”為主線，貨幣政策會繼續緊縮。PTA及下游聚酯工廠的資金緊張度還會進一步加劇，企業可拿到的信貸資金減少，承兌貼息率走高，對企業的現金流帶來一定沖擊，這要求工廠降低庫存周轉量，因此伴隨資金的收緊，下游需求必然會出現一個縮量的過程。

　　PTA下游需求的不足其實只是紡織行業整體需求不足的一部分，這是由多種原因造成的。首先是紡織原料價格的大幅上漲，其次人民幣持續升值，第三是資金面收緊、企業人力成本上升，多方面因素加劇下游企業生產困難。

　　需要特別關注的是，今年我國貿易政策出現了重要轉向，削減貿易順差，穩出口、擴進口意味著人民幣還會繼續升值，出口將讓位于控通脹。市場中廣泛流傳著紡織品出口退稅下調的聲音，至于調整的幅度很難預測。總的來說，終端需求不容樂觀。