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5月，中美經(jīng)貿(mào)會談結(jié)果為國內(nèi)棉花市場提供暫時支撐，但貿(mào)易戰(zhàn)依舊充滿變數(shù)，棉市長期趨勢不容樂觀。北半球天氣相對穩(wěn)定，新年度全球棉市供強(qiáng)需弱形勢未改。隨著國內(nèi)棉花快速消化，棉價有望逐步向1季度運(yùn)行區(qū)間靠攏。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，5月7日中美即將開啟經(jīng)貿(mào)會談的消息提振市場情緒，ICE期棉最高漲至69.1美分/磅，5月12日中美日內(nèi)瓦會談達(dá)成重要共識，雙方承諾大幅下調(diào)此前加征的關(guān)稅稅率，ICE期棉再次上沖，但不及前期高點。隨后受美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測2025/26年度美棉產(chǎn)需形勢寬松、美棉產(chǎn)區(qū)天氣良好強(qiáng)化豐產(chǎn)預(yù)期和美棉出口數(shù)據(jù)不佳影響，ICE期棉持續(xù)回落。截至5月28日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價月均值66.33美分/磅，較上月下跌0.49美分/磅，跌幅0.73%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)75.26美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13176元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月上漲16元/噸，漲幅0.12%。

國內(nèi)市場方面，5月7日國務(wù)院新聞發(fā)布會宣布將實施降準(zhǔn)降息等一攬子金融政策，釋放出穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)信號；5月12日中美宣布互降關(guān)稅后，我國紡織市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)棉價運(yùn)行重心有所抬升。截至5月28日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價月均值13254元/噸，較上月上漲268元/噸，漲幅2.07%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)月均值14364元/噸，較上月上漲35元/噸，漲幅0.24%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

國際貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜，美國通脹壓力開始顯現(xiàn)。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談結(jié)果使貿(mào)易緊張局勢出現(xiàn)階段性緩和，但總體上看兩國互相加征的關(guān)稅稅率仍然較高。5月16日美國總統(tǒng)特朗普表示未來2-3周美國可能會單方面對許多貿(mào)易伙伴設(shè)定新的關(guān)稅稅率，5月23日又建議從6月1日開始對來自歐盟的商品征收50%的關(guān)稅，導(dǎo)致恐慌情緒再次攀升。5月16日國際三大信用評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪決定將美國主權(quán)信用評級從最高的AAA級下調(diào)至AA1級，意味著美國借貸成本或?qū)⑦M(jìn)一步上行，抑制消費(fèi)和生產(chǎn)。摩根士丹利預(yù)計美國通脹將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這可能迫使美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持利率不變。5月28日美國國際貿(mào)易法院裁決，特朗普無權(quán)根據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)對所有貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅，若裁決被嚴(yán)格執(zhí)行，則現(xiàn)階段針對所有國家的對等關(guān)稅和針對中國的芬太尼關(guān)稅將被取消，但特朗普可能上訴申請暫緩執(zhí)行裁決，美國關(guān)稅政策或迎來重大變化，事態(tài)發(fā)展需進(jìn)一步關(guān)注。

(二)全球棉花供需形勢

1.2025/26年度全球棉花產(chǎn)需基本平衡

本月美國農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布2025/26年度棉花供需預(yù)測數(shù)據(jù)，據(jù)預(yù)測，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量2565萬噸，同比減少71萬噸；全球棉花消費(fèi)量2571萬噸，同比增加30萬噸；產(chǎn)需形勢由上年度產(chǎn)需過剩96萬噸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)不足需6萬噸；全球棉花庫存消費(fèi)比為66.38%，較上年度下降0.82個百分點。

2.主要國家棉花供應(yīng)形勢

北半球棉花種植穩(wěn)步開展，南半球棉花開始銷售。美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，截至5月25日，美棉種植完成52%，較去年同期與過去5年均值分別減少5個、4個百分點。截至5月20日，約8%美棉種植區(qū)域受干旱影響，略高于去年同期的6%。印度季風(fēng)雨提前到來，比往年提早8天，有助于中南部地區(qū)棉花較早播種及產(chǎn)量提高。據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司監(jiān)測，截至5月中旬，巴西76.1%棉花處結(jié)鈴階段，22.7%處成熟階段。南馬托格羅索州已開始收獲，巴伊亞州將在未來幾周開始。2024/25年度棉花總產(chǎn)量預(yù)計為390.5萬噸，較上月繼續(xù)調(diào)增1.4萬噸，較上年度增加20.4萬噸，為歷史最高水平。澳大利亞近期天氣適宜，利于棉花收獲全面推進(jìn)，截至5月中旬棉花收獲進(jìn)度為80%，加工進(jìn)度約20%左右。

國際棉市需求不足，出口進(jìn)度有所放緩。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，2024/25年度美棉累計裝運(yùn)量205.6萬噸，完成美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測出口量的85.1%。近1個多月以來，2024/25年度美棉周度簽約出口維持在2-3萬噸的偏低水平，近2周孟加拉國、越南簽約美棉進(jìn)口量明顯減弱。巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度(2024年8月-2025年4月)巴西棉花出口量238.3萬噸，創(chuàng)下新紀(jì)錄。5月前3周棉花日均出口裝運(yùn)量為0.92萬噸/日，同比減少15.44%。澳大利亞新棉銷售裝運(yùn)較為緩慢，目前銷售的主要為低等級棉花。

3.全球紡織消費(fèi)形勢

目前美國仍在與多國家開展貿(mào)易談判，出于對未來關(guān)稅政策不確定性的擔(dān)憂，在90天緩沖期內(nèi)，美國零售批發(fā)商搶進(jìn)口現(xiàn)象或仍將持續(xù)，一定程度上支撐東南亞紡織需求相對穩(wěn)定。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，4月美國服裝及服裝配飾店零售額為258.4億美元，同比增長3.6%。4月越南紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長18.1%；4月印度服裝出口13.7億美元，同比增長14%。但在美國政府激進(jìn)貿(mào)易政策的沖擊下，美國居民對未來消費(fèi)悲觀預(yù)期進(jìn)一步加劇。美國密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，5月美國消費(fèi)者信心指數(shù)初值僅為50.8，為連續(xù)第5個月下滑，為該指數(shù)有紀(jì)錄以來的倒數(shù)第二低值。全球零售巨頭沃爾瑪宣布因成本壓力增加5月底將上調(diào)部分商品價格。美國關(guān)稅政策改變?nèi)蚣徔検袌稣．a(chǎn)銷節(jié)奏，對經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)形勢的負(fù)面影響可能在下半年不斷顯現(xiàn)。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

我國降準(zhǔn)降息政策落地，釋放流動性寬松信號。5月7日國務(wù)院新聞發(fā)布會宣布降息降準(zhǔn)、設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款、完善房地產(chǎn)融資制度、發(fā)布公募基金重要改革舉措等一攬子金融政策，釋放穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)信號，市場信心不斷增強(qiáng)。5月中下旬中國人民銀行先后宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，及1年期和5年期以上貸款市場報價利率(LPR)分別下調(diào)10個基點至3%、3.5%，標(biāo)志著年內(nèi)首次降準(zhǔn)降息正式落地，另外開展5000億元中期貸款便利(MLF)操作，為連續(xù)第3個月加量續(xù)作，有助于推動社會融資成本繼續(xù)下降，未來貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)5月預(yù)測，2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量668萬噸，同比增加77萬噸；棉花消費(fèi)量為800萬噸，同比增加10萬噸。本月下調(diào)年度棉花進(jìn)口量至130萬噸，環(huán)比調(diào)減30萬噸，主要考慮到截至4月我國棉花進(jìn)口量僅為88萬噸且進(jìn)口動力相對有限；期末庫存相應(yīng)環(huán)比調(diào)減30萬噸至689萬噸，期末庫存消費(fèi)比環(huán)比調(diào)減3.51個百分點至86.13%。

2.國內(nèi)棉花供應(yīng)形勢

棉花消化進(jìn)度較快，庫存預(yù)期有所轉(zhuǎn)變。受中美互降關(guān)稅后紡織市場小幅回暖影響，補(bǔ)庫積極性略有提升，疊加去年年底以來終端搶出口等因素，棉花消化進(jìn)度快于往年同期。從加工環(huán)節(jié)看，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至5月22日，2024/25年度國內(nèi)棉花銷售率為83.1%，推算全國累計銷售皮棉554.6萬噸，同比增加92.6萬噸，較過去4年均值增加69.5萬噸。此外，據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，截至4月末全國棉花商業(yè)庫存已降至近5年偏低水平，市場對棉市供應(yīng)預(yù)期由較充裕向基本平衡轉(zhuǎn)變。

新棉種植已完成，棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。據(jù)新疆多地棉農(nóng)反映，今年棉花長勢良好，優(yōu)于前2年同期水平，種植生長進(jìn)度較往年同期提前1周以上。盡管部分地區(qū)遭遇大風(fēng)沙塵天氣，但由于持續(xù)時間較短且棉農(nóng)及時補(bǔ)種，總體影響有限。考慮到近年來棉花田間管理技術(shù)不斷提升，2025/26年度新疆棉花繼續(xù)豐產(chǎn)的可能性較大。

3.國內(nèi)紡織形勢

紡織市場淡季特征顯現(xiàn)，產(chǎn)銷環(huán)比下滑。4月下旬以來，國內(nèi)紡織市場淡季特征越來越明顯，尤其在五一節(jié)前后不少中小紡織廠紛紛降低開機(jī)率以抑制庫存增加。而在國家擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)相關(guān)措施提振下，紡織市場整體活躍程度稍好于去年。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品國內(nèi)零售額1087.8億元，環(huán)比下降12.3%，同比增長2.2%。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，5月初被抽樣調(diào)查企業(yè)開機(jī)率84.2%，環(huán)比下降6.3個百分點，同比上升5.6個百分點。紗、布產(chǎn)銷率96%、96.2%，環(huán)比下降2.1個、0.7個百分點，同比提高5.4個、2.4個百分點。

90天緩沖期內(nèi)紡織服裝或加速出口，但市場回暖幅度相對有限。4月美國實施對等關(guān)稅后，中國對美國紡織品服裝出口大幅下滑，但對歐盟出口快速增加，展現(xiàn)出較強(qiáng)的出口韌性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月我國紡織服裝出口241.9億美元，環(huán)比增長3.4%。其中對美國出口28.7億美元，環(huán)比減少17.7%；對歐盟出口30.7億美元，環(huán)比增長29.4%。在5月12日中美互降關(guān)稅后，中國對美國出口紡織品服裝有所恢復(fù)，但考慮到今年美國對中國紡織品服裝加征30%關(guān)稅，對美國出口前景不容樂觀。據(jù)中國棉花網(wǎng)近期抽樣調(diào)查結(jié)果，26.3%企業(yè)對美出口訂單沒有恢復(fù)，52.6%企業(yè)僅恢復(fù)對等關(guān)稅加征后暫停或延期的訂單，21.1%企業(yè)反映有新增訂單下達(dá)，且訂單規(guī)模主要為1個月左右。此外為尋求美國放寬關(guān)稅政策，東南亞越南、泰國、柬埔寨等國計劃收緊原產(chǎn)地證書簽發(fā)限制轉(zhuǎn)口貿(mào)易，且G7國家財長會議討論對低值中國商品征收關(guān)稅，我國紡織品服裝出口依然面臨嚴(yán)峻形勢。

主要結(jié)論

綜上，美國與中國及其他國家之間的關(guān)稅緩沖期為全球棉紡市場提供階段性利好，棉價暫時獲得支撐，但全球貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展形勢錯綜復(fù)雜，市場信心依然不足。預(yù)計在關(guān)稅緩沖期內(nèi)，棉價難以出現(xiàn)趨勢性變化。