淡季效應漸顯
10月初，PTA價格波動率來到近2年最高水平。受宏觀政策利好及原油價格上漲影響，國慶節后首個交易日，PTA主力合約以5500元/噸高開，創下9月以來最高點，隨后在聚酯產銷低迷、地緣溢價回落等多重影響下，再次跌至5000元/噸以下。
9月下旬到10月初，PTA價格大幅波動更多是宏觀因素主導。在美聯儲9月議息會議將聯邦基金利率下調50BP之后，中國政策空間打開，并落地包括降息降準、創設“互換便利工具”等一系列政策，聚酯板塊產品價格開始出現上漲。另外，國慶期間，以色列與伊朗之間沖突不斷，原油價格大幅反彈超過11%，聚酯長絲產品國慶節后價格調漲400-600元不等，帶動織造工廠補庫熱情。此前聚酯板塊最大堵點是聚酯工廠庫存太高，經過此輪去庫存，短期產業鏈有望重新開啟正反饋過程。
然而從中長期看，PTA供應過剩壓力較大。12月即將投產2套PTA新裝置，新鳳鳴300萬噸、虹港石化250萬噸。國慶節后雖終端進行一輪補庫，但持續性不佳，近2周僅有3-4成產銷，聚酯長絲庫存再次累積，銷售不暢。且9月紡服出口數據弱于預期，削弱多頭持貨意愿。因此當前92%開工率預計是接下來2個月時間里聚酯開工最高點，隨著11-12月聚酯長絲大廠降負荷、瓶片工廠落地檢修，聚酯負荷將逐步下調至90%以下，屆時PTA剛需收縮。PTA工廠考慮到未來供應過剩格局、現貨銷售壓力較大，普遍采取1-5反套操作，且逢高注冊倉單進行套期保值，也加重盤面拋壓。
從估值角度看，當前PX處糾結震蕩市格局。PX供應過剩壓力主要體現在進口。由于東南亞、中東地區的PX大量涌入中國，9月PX進口量高達92萬噸。當前PX-石腦油價差低于200美元/噸水平，中東裝置可能進行產品結構調節，然而從發貨數據看，預計10-11月仍將維持90萬噸左右進口量。國產方面喜憂參半。10-11月國內PX計劃內檢修的裝置主要有2套，福建聯合及寧波大榭，加上浙石化、富海等裝置計劃外臨時停車，預計PX-石腦油價差將較堅挺。然而由于PX-MX價差不斷擴大至120美元/噸，短流程裝置開工率大幅提升，也將一定程度上彌補裝置檢修帶來的損失。
總體而言，宏觀層面，在美聯儲降息、中國利好政策頻出背景下，商品二次通脹的邏輯有可能再次支撐原油及相關化工品價格反彈，PTA、PX各個環節加工利潤較薄，進一步壓縮空間有限，短期加工費仍有反彈空間，但聚酯4季度需求逐步進入淡季，在PTA供應有增量格局下，基本面驅動向下，關注基差、月差的反套趨勢帶來的交易機會。
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