進入2025年后，PX庫存再度呈去化趨勢，尤其在5月后，有限的供應增量與超預期的需求表現共同促使PX估值得到顯著修復。
供應方面，今年并非檢修大年，1季度國內PX開工率維持高位，2季度盡管存在部分檢修計劃，但總量相對有限，5月隨著中金石化、浙石化等部分裝置出現意外降負，才出現年內少有的供應損失量超預期的情況。相比下游PTA和聚酯持續擴張的規模，從產能投放角度看，PX過剩度仍有下行。進口方面，目前國內仍有20%的PX依賴韓國、日本等地區，這些主要進口地不僅同樣無新增產能，且裝置開工水平與穩定性明顯弱于國內。究其原因，一方面是其本身存在較多的檢修計劃，另一方面是在美國芳烴調油需求偏弱的背景下，PX生產效益在長時間內維持在偏低水平。具體來說，海外更多的中短流程PX裝置對邊際利潤變化更為敏感，而國內超過一半的產能為2019年后投產的煉化一體化裝置，生產更為穩定，所以海內外PX開工率自2024年下半年開始出現明顯“劈叉”，導致PX進口并未出現明顯回升。
需求方面，今年從PTA到聚酯，需求經歷“現實與預期”的反復拉扯。年后在兌現春節期間的大規模累庫預期后，PTA加工費被壓縮至低位，PTA企業從3月開始一輪集中檢修，導致PX去庫節點后移，而進入4月后，盡管PX已進入去庫階段，但隨著中美貿易摩擦進一步加劇，高額關稅對下游的影響促使需求預期轉弱，PXN價格不僅未出現走強，反而運行至年內低位。到5月后，一方面中美貿易摩擦有所緩和，在搶出口影響下終端備貨帶動長絲、短纖開工率回升，另一方面瓶片在出口接單可觀和前期降負留出補庫空間的情況下，開工率持續走高，產業鏈悲觀預期逐步扭轉，PTA工廠買貨意愿明顯改善，PXN快速修復。
展望未來，短期隨著PTA開工率回升，PX去庫趨勢延續，但在PXN修復下PX生產利潤得到改善，海內外裝置出現提負與檢修推遲的情況，可以說PX估值逐步進入合理區間。長期看，考慮到年內PX新增產能僅有裕龍石化300萬噸，PTA仍有包括獨山能源4#、虹港石化等合計870萬噸裝置存在投產計劃，因此從產能匹配角度看，國內PX缺口預計放大。雖受關稅影響，終端需求增速低于PTA產能增速會在一定程度上降低PX供需錯配程度，但亞洲其他區域開工水平受限預計對進口提升形成制約，PX長期供需格局存在進一步改善空間。(作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0021010)
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